财报2023｜线下餐饮复苏，紫燕食品为何没成为受益者
并非所有食品企业都会在线下餐饮复苏中受益。
近日，紫燕食品（603517.SH）发布2023年半年报，报告期内实现营收17.43亿元，同比增长6.48%；录得净利1.8亿元，同比增长55.11%。相比今年一季度，紫燕食品的营收增速环比自13.84%放缓至1.48%。
信风（ID：TradeWind01）询问紫燕食品相关人士出现这一变化的原因，对方仅表示公司业绩“稳步增长”，未作正面回应。
反观与紫燕食品同处卤味赛道的绝味食品（603517.SH）和周黑鸭（1458.HK）则在今年上半年彻底“翻身”。
前者预计营收同增10%左右，净利同比增长131.25%至146.47%；后者则预计营收至少同比增长18.5%，净利增速近四倍。
都是做卤味食品的，为什么“做鸡”（紫燕百味鸡）的就没有“做鸭”的恢复得快？
成本降但难卖了
紫燕食品的“稳步增长”主要得益于上游成本价格的下降，其利润表现得到相当改善。
据海关总署数据，去年7月时我国进口牛肉均价为47.9元/公斤，到今年5月，进口均价跌至39.3元/公斤，同比下降17.95%；猪肉和鸡肉价格均在今年上半年有所下降。
成本压力骤降下，紫燕食品上半年实现净利1.8亿元，同比增长55.11%，实现扣非净利1.42亿元，同比增长52.1%。其净利率同比增长3.16个百分点至10.17%，毛利率则增加4.03个百分点至21.13%。
不过，在今年二季度，紫燕食品在增收上遇到困难。其创下上市以来的最低的营收增速，仅有1.48%。
国海证券研报认为，今年以来居民消费意愿恢复较慢，叠加今年餐饮恢复与公司产品直接形成竞争。并且紫燕食品的预包装产品受益于去年保供订单多，高基数下今年该业务拖累公司收入表现。
紫燕食品招股书数据显示，在2018年，预包装产品的营收占比还仅为2.35%，疫情期间，该部分产品增速迅猛，2018年至2022年预包装产品营收的年均复合增长率达到67.05%。但在今年上半年，预包装产品仅为其贡献约1.69亿元营收，占比9.8%，相比去年10.16%的营收占比有所下滑。
紫燕食品也正在失去过往“开店=增收”的惯性。
今年上半年，尽管紫燕食品仍新开了442家门店，门店数量达到6137家，同比增长12%。
但其门店数量与营收增速表现并不一致——紫燕食品的单店收入正在承压，从去年同期的29.9万元降至28.4万元。
北京某AMC系食品饮料行业分析师同样对信风（ID：TradeWind01）表示，紫燕食品与绝味食品、周黑鸭等今年以来的恢复进度不一。“首先是由于紫燕本身社区店比较多，疫情期间社区店受损不明显；其次紫燕偏刚需，消费者价格敏感度更高，‘后疫情时代’单店恢复压力会相对更大一些。”
伴随扩张的难题
对目前已开六千多家店的紫燕食品来说，需证明未能吃到消费复苏红利仅是一时困境，经销商和加盟商开更多店真的能挣更多。
这对紫燕食品的扩张模式和门店模型是更艰巨的考验。
相比绝味食品、周黑鸭等休闲卤制品赛道的玩家，做佐餐卤制品的紫燕食品的优劣势明显。
据光大证券研报，佐餐卤制品的相对优势主要在于，其与居家饮食的消费场景绑定，更偏刚需、复购率和客单价也更高。
但劣势同样明显。
首先，光大证券研报显示，紫燕食品的生产成本占比相比绝味鸭脖高约十个百分点。而生产成本中，绝味食品与鸭子单一原材料关系密切，对鸭副产品的采购金额占比超四成；反观紫燕食品的上游包含牛肉、整鸡等多种原材料，据招股书，整鸡和牛肉作为前两大采购成本，分别占比16%和14%，这意味着紫燕食品不易在采购时形成规模优势、平抑成本。
在2022年鸭苗大幅涨价前，紫燕食品的净利率长期低于绝味食品，2021年二者分别为11.26%和14.77%。
由于佐餐卤制品需人工即时制作售卖的特点，紫燕食品的门店面积相比绝味食品等更大，需要的人工也更多。据光大证券研报，紫燕食品在华东中等店的房租成本和人力成本均约为绝味食品中线城市店的二倍。
紫燕食品的经销商模式或正成为其扩张的另一弊端。
紫燕食品采用经销商开店模式，紫燕食品将原料统一采购后销售给经销商，后者对产品有定价权，赚取转手卖给加盟店的差价。简单来说，紫燕食品赚的是卖原料的一手价差、而经销商赚的则是二手价差，各经销商对加盟的门店自负盈亏。
这一模式的风险有二。
其一为紫燕食品的前五大经销商均为过往大区经理转型，前五大客户均为前员工，2021年紫燕食品的最大客户（曾任紫燕有限总经理）贡献当期22.06%的营收。2022年，紫燕食品的前五大客户贡献了59.04%的营收，反观绝味食品仅为3.2%，紫燕食品对一众大商的依赖不言而喻。
这也造成当门店的单店收入、紫燕的补贴降低时，经销商的扩张意愿存疑、波动性也更大。
2020年至2022年，紫燕食品给经销商的预提返利费用从1.1亿元降低至2512万元。返利费用创新低的去年，紫燕食品共开店1300多家，关店700多家，净新增数量仅522家，当年闭店率达到10%。
紫燕食品相关人士在回复信风（ID：TradeWind01）关于对经销商返利力度减少的问题时，并未进行正面回应，仅表示经销商具有一定的经营自主权，其可以根据市场情况、自身进货成本情况、市场开拓策略等自主决定对终端加盟门店的销售价格并向公司备案，同时自主决定对终端加盟门店的返利政策。
当信风询问紫燕食品是否会就下半年消费形式采取更大折扣等应对措施，上述人士，未作正面回应，仅表示：会持续拓展线下门店，加大品牌影响力、对供应链进行强化、投入产品研发等