文｜明明 彭阳 章立聪 周成华 中信证券研究

7月全球制造业PMI的走低反映出外需的边际走弱，对我国出口以及制造业产需带来了一定不利影响，但我国的制造业PMI数据已呈现出一定的底部信号，在坚定不移完成全年经济社会发展目标任务的要求下，既有政策的持续落实以及后续政策的不断推出将有望促进内需企稳。综合考虑内外因素的影响，国内制造业或将保持相对平稳。

▍7月全球制造业PMI落至荣枯线以下，释放外需边际走弱的信号。

从全球维度来看，根据Wind数据，7月全球制造业PMI为49.7%，较6月下降1.1个百分点，快速下滑至荣枯线以下。从区域来看，全球制造业PMI的下滑主要受发达经济体制造业景气回落影响。美国ISM制造业PMI下降1.7个百分点，加拿大（-1.5ppts）、日本（-0.9ppts）、韩国（-0.6ppts）制造业 PMI 均有不同程度的下滑，欧元区中法国、西班牙、荷兰等主要国家制造业PMI均走弱。全球范围内尤其是欧美国家制造业PMI的整体下行，反映出全球经济复苏动能继续趋弱，下行压力进一步增加。

▍在外需边际走弱的背景下，我国7月出口表现受到一定冲击。

根据OECD统计，7月我国出口环比增速为-6.9%，低于2014年以来历年7月-0.1%的环比增速平均值。根据海关总署的数据，7月我国出口总额（以美元计价）当月同比增速为7.0%，在相对低基数的情况下较6月回落1.6个百分点。出口表现略不及预期的部分原因或为在前期出口订单集中释放后，受全球制造业PMI下滑带来的外需转弱的冲击。

▍从我国制造业PMI的数据来看，外需回落对我国制造业产需带来了一定制约。

7月我国制造业PMI较上月下降0.1个百分点至49.4%，已连续3个月低于荣枯线，其中新订单指数为49.3%，较6月下滑0.2个百分点，表明制造业市场需求有所回落；新出口订单从48.3%小幅上升至48.5%，但同样已连续3个月位于收缩区间；与此同时，前期表现较为突出的生产指数，也于7月回落至荣枯线附近（50.1%）。在内需相对不足的现象仍未显著改善的情况下，海外需求的边际走弱对7月制造业产需的影响已有所体现。

▍PMI数据亦反映出一定的底部信号。

7月PMI生产指数与新订单指数之差为0.8%，已连续3月有所回落，反映供需矛盾有所弱化。与此同时，企业采购意愿见底回升，体现为【采购量指数+原材料库存指数-产成品库存指数】有所回升，企业库存情况边际改善。从产需关系以及采购和库存状况来看，制造业PMI或已接近阶段性底部，后续恢复情况将依赖于内外需的回暖以及政策端的支持。

▍展望未来，在国内稳增长政策频出的情况下，有利于促进内需企稳，提振制造业增长动能。

在7月政治局会议以及8月16日召开的国务院第五次全体会议上，均明确要坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。近期的多项政策信号也验证了国家对完成这一目标的决心：因地制宜发展新质生产力，加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的支持力度，以提振消费为重点扩大国内需求，重视新基建的发展。在既有政策的持续落实以及后续政策力度的不断增强下，有望促进内需企稳并对制造业投资和工业生产形成一定提振。

▍结论：

7月全球制造业PMI的走低对我国出口以及制造业产需带来了一定不利影响，但我国制造业PMI已呈现出一定的底部信号，若后续稳增长政策持续推出，三季度存在内需企稳的可能，综合考虑内外因素的影响，国内制造业或将保持相对平稳。

▍风险因素：

国内政策力度超预期变化；经济复苏不及预期；海外主要经济体衰退风险；地缘政治冲突进一步加剧。

来源：券商研报精选