洞察资本市场变局

编者按

2026年A股中报季，上市公司盈利表现冷暖分化，成为观察当前经济与资本市场的重要窗口。黄金板块借金价冲高迎来业绩释放，但板块内部之间走势出现明显背离；AI硬件赛道结构性机会凸显，算力、存储上下游企业盈利差距拉大；融资端同样发生深刻变化，国有大行加码硬科技股权投资，折射出金融服务实体的转型动向。本期资本市场从大宗商品联动权益市场、产业链赛道盈利分层、金融资本模式变革等角度，拆解市场分化背后的产业逻辑与资金逻辑，为读者呈现资本市场的现实图景。

随着国际金价企稳再叠加中报业绩验证，黄金板块有望迎来长期业绩与估值共振上行，值得长期布局。但短期金价涨幅过大存在回调风险，获利盘集中兑现可能引发踩踏。

金石开财经

■中国经济时报记者 孙兆

2026年8月，在地缘避险需求升温、美元走弱等因素共同驱动下，现货黄金价格创下自5月中旬以来的最高水平，一度突破4680美元/盎司，国际金价的反弹迅速传导至A股黄金板块。

Wind数据显示，8月1日至8月28日，A股贵金属指数累计涨幅达32.1%，同期沪指涨幅仅3.13%，贵金属板块大幅跑赢大盘。虽然北京时间8月29日早间，现货黄金价格跌破4500美元/盎司，但在板块整体走强的表象之下，上游矿企与下游概念股之间的业绩分化、金价与个股股价的走势背离正成为市场关注的焦点。

01

金价走升 盈利分化

2026年三季度以来，国际黄金价格震荡走强。受金价中枢上移带动，7月A股黄金板块整体迎来估值修复，板块整体情绪回暖。

从上市公司目前披露的2026年半年报数据来看，上游黄金矿山企业盈利增长确定性较强。数据显示，紫金矿业上半年实现营业收入1941.78亿元，同比增长15.78%;归母净利润391.70亿元，同比大增68.17%。四川黄金上半年实现营业收入8.27亿元，同比增长87.03%;归母净利润4.33亿元，同比增长107.34%。西部黄金归母净利润5.47亿元，同比增长315.67%;山金国际24.16亿元，同比增长51.43%;湖南黄金9.57亿元，同比增长46.01%。招金黄金上半年归母净利润2.27亿元，同比大增407.44%。中金黄金上半年实现营业收入429.82亿元，同比增长22.57%;归母净利润43.57亿元，同比增长61.67%。

而相较上游矿企，黄金冶炼、黄金珠宝零售板块盈利改善偏弱。黄金冶炼业务以加工费为主要收益来源，盈利模式与金价波动关联度低，行业整体毛利率常年维持低位，难以分享涨价红利。

复旦大学证券研究所副所长王尧基在接受中国经济时报记者采访时表示，金价上涨的最大受益者是上游矿企，由于金矿开采成本相对固定，金价上涨直接转化为利润增厚，叠加产量扩张使得这些上游矿企“量价齐升”。

中国商业经济学会副会长宋向清对中国经济时报记者表示，金价上行对上游矿企的现金流改善作用明显，企业可将更多资金投入矿山扩产、资源并购、深部探矿，增厚黄金储量，夯实长期成长基础。同时也优化了企业资产质量，提升融资能力。而中下游黄金珠宝加工销售企业受益偏弱，更多的是带动终端消费热度，盈利提升有限，整体利好高度集中在具备自有矿产资源的上游标的，产业链不同环节收益分化较为明显。

02

行情背离并非市场异常

8月下旬，金价持续走升，A股黄金板块却走出分化行情。与此同时，多重因素交织，使得金价与黄金股之间的联动效应明显减弱。

“金价创新高但部分黄金股未同步跟涨并不奇怪。”王尧基分析称，第一，黄金股股价已提前透支金价涨幅。7月以来，国际金价累计上涨约15%，但多数黄金股同期涨幅达40%至75%。第二，黄金股“利好兑现即利空”式获利了结。第三，黄金股炒作逻辑与产业逻辑割裂，部分个股上涨与基本面严重脱钩。如深中华A8月20日至25日连收四个涨停板，但其半年报显示营收下滑6.11%、净利润大幅下降43.01%。第四，黄金产业链不同环节企业间“苦乐不均”。如中国黄金这类直面终端的企业，高金价反而抑制终端首饰消费。中国黄金协会数据显示，2026年一季度国内黄金首饰消费量同比下降37.10%。

针对当前的市场特征，多家券商表示，行情背离并非市场异常，而是A股权益资产与大宗商品定价逻辑不同、资金交易节奏错位共同导致的正常现象。

“国际金价创新高但部分黄金个股未能同步上涨，核心来自多重错位。”宋向清表示，一是个股基本面差异较大，部分公司黄金业务占比偏低，主业为有色、珠宝零售，黄金涨价对业绩拉动有限。还有企业面临开采成本抬升、矿山产能释放不及预期、海外项目地缘风险等问题，削弱金价上涨带来的收益。二是资金结构分化，当下市场热点轮动较快，部分资金更愿意直接配置黄金ETF而非波动更大的矿业股票，叠加机构对金价高位能否持续存在分歧，增量资金进场意愿偏弱，最终造成金价与部分个股走势背离的现象。

03

黄金股还能不能追?

当前国际金价高位博弈加剧，机构多空分歧持续放大。看多情绪集中发酵，瑞银将黄金目标价看至5400美元/盎司，摩根士丹利预判金价有望站上5000美元/盎司上方，中长期看涨预期。但与此同时，谨慎的声音也在持续。有证券公司表示，美国经济基本面韧性犹存，美联储政策落地时点仍存在不确定性，或将对金价上行节奏形成扰动。

在机构观点分歧拉锯之下，A股黄金板块在8月最后一周陷入高位震荡格局。整体来看，黄金中长期上涨支撑逻辑依旧稳固，但短期板块累计涨幅较大、估值处于高位，叠加部分题材个股炒作泡沫凸显，多重风险因素交织，也为市场投资者敲响了预警信号。

某证券公司分析师对中国经济时报记者表示，从行业中长期逻辑来看，支撑黄金价格的核心因素尚未发生根本性改变。全球地缘局势存在不确定性，各国央行持续保持黄金增持态势，叠加美元阶段性偏弱格局，黄金的避险与保值属性持续存在，金价中长期中枢具备抬升基础。结合2026年中报基本面，后市行情更依赖个股基本面质量。同时，中长期金价支撑逻辑仍在，但高位波动加大，投资需要理性甄别机会与风险。

王尧基认为，随着国际金价企稳再叠加中报业绩验证，黄金板块有望迎来长期业绩与估值共振上行，值得长期布局。但短期金价涨幅过大存在回调风险，获利盘集中兑现可能引发踩踏。特别是部分蹭概念的个股基本面与金价无关，炒作退潮后风险极大。

宋向清认为，对投资者而言，一方面，要警惕金价高位剧烈波动带来的回撤风险，黄金股波动幅度通常显著大于金价本身。另一方面，需要甄别企业真实价值，优先关注黄金储量充足、成本管控优秀、矿产金占比高的标的，规避黄金业务占比较低、估值已经大幅透支预期、矿山项目不确定性较高的个股，切忌简单把金价上涨等同于黄金股必然上涨。

总 监 制 丨 杨玉洋 车海刚

监 制 丨陈 波 刘卫民

审 核丨周子勋 发 布丨申双艳