界面新闻记者 | 陈慧东

近日，老牌玩具上市公司高乐股份（002348.SZ）发布公告，其全资子公司哈尔滨智浩科技与匿名客户签署五年期算力服务协议，合同含税总金额达35.57亿元。

对于这家连续多年亏损、2025年全年营业收入仅3.22亿元、一季度总资产不足7亿元的传统制造企业而言，这份体量远超自身经营规模的超级订单，迅速引发资本市场高度关注。

界面新闻致电高乐股份，公司方面独家回应称，“项目是公司全新团队全程经手落地的，我们对公司整体转型发展有信心。但市场本身存在诸多不确定性，项目相关风险客观存在。”甲方情况不便披露。

6月17日，高乐股份开盘一字涨停，但不久便炸板回落，收盘涨1.86%报12.58元/股。公告发布后的6月18日，该股低开4.53%，收盘大跌9.78%，成交额6.85亿元，换手率6.6%。市场对于此次大单的落地前景，分歧已然显现。

事实上，在相关公告披露之初，这份大单就因客户资质等方面备受质疑。高乐股份以“商业秘密”为由未披露具体客户名称，仅称甲方于2025年成立、零实缴资本、社保仅3人，坦言其履约能力存在不确定性。

主业亏损无奈跨界

高乐股份于2010年登陆深交所，受消费市场疲软等多重因素影响，公司已连续七年净利亏损，2019年至2025年，公司净利合计亏损超8.75亿元。进入2026年，公司一季度营业收入6450.32万元，同比增长22.82%；归母净利润亏损1400.87万元。截至3月末，公司总资产6.80亿元，总负债2.82亿元，资产负债率约41.5%。

高乐股份近五年业绩表现。图片来源：Wind

这意味着，35.57亿元合同总额约为公司2025年营业收入总量的11倍。即便将合同金额平均分摊至五年，每年约7.11亿元的含税服务规模，也超过公司2025年全年营收的两倍。

“小体量公司承接大订单”，是市场审视这笔交易时最直观的矛盾。

高乐股份的转型与控制权变化密切相关。2025年底，原控股股东华统集团与北京黎曼云图科创（以下简称“黎曼云图”）签署协议，后者通过股份受让及表决权委托方式，合计掌握公司21.74%的表决权，成为新任控股股东，实际控制人变更为王帆。

王帆旗下有实质经营的实体资产为北京芯大通科技有限公司，公司定位AI全栈算力基础设施服务商，主营包括高速互联芯片、存储芯片、智算服务器整机研发等。

2025年12月，高乐股份配套一份定增方案，黎曼星图拟以现金方式全额认购公司新股募资不超4.9亿元。不过，这笔定增方案后被终止。

今年4月，高乐股份推出新定增预案将募资上限上调至不超8.54亿元，依旧由黎曼星图全额认购，募集资金在扣除发行费用后将全部用于补充流动资金，该方案目前还在审批过程中。

王帆本人已在经营层面对高乐股份产生重要影响。4月，高乐股份完成董事会换届，王帆出任董事长。本次承接订单的子公司智浩科技于4月10日成立。

这笔大单对高乐股份业绩影响具体有多大？按照公司公告，本次合同预计将在2026年形成约2亿元营业收入，但公司判断全年仍可能亏损。换言之，这笔大单短期内首先改变的是收入规模，而非盈利结果。

对此，高乐股份方面向界面新闻表示，这笔订单今年会对营收形成贡献，但最终收入、利润确认都要以年度审计结果为准。公司亏损的原因还是在于玩具主业“这几年都是亏损，折旧也比较大。”至于传统玩具主业和算力业务在后续发展战略层面的安排，工作人员表示，公司仍会保留玩具业务，并尝试将传统玩具与直播等人工智能技术结合。

算力大单暗藏风险

界面新闻发现，这笔超35亿元的巨额大单，能否最终兑现业绩仍面临多重考验。

首先，匿名客户能否履约？

本次交易最受关注之处，是甲方身份及其履约能力。

高乐股份未披露客户名称，理由是相关信息涉及商业秘密及合同保密约定。公告披露的有限信息显示，该客户2025年成立，实缴资本为0，参保人数为3人。公司称，经查询，该客户不属于失信被执行人，与上市公司及控股股东、实际控制人等不存在关联关系。

界面新闻发现，承接本次订单的智浩科技所在注册地址为黑龙江省哈尔滨市松北区秀月街128号（创新创业广场20号楼）A307-26-113室，与王帆旗下哈尔滨芯大通科技有限公司（以下简称“哈尔滨芯大通”）注册地址完全重合，后者于今年5月刚刚成立。

界面新闻问及具体客户资质问题，高乐股份方面表示，合作客户相关信息涉及商业保密内容，不便对外披露。

近两年，多家上市公司披露的数十亿元算力长单中途作废：海南华铁（603300.SH）36.9亿元算力服务大单全程未落地即解除；锦鸡股份（300798.SZ）、飞利信（300287.SZ）、莲花控股（600186.SH）分别终止9.22亿元、10.85亿元、5.7亿元算力合同。

此类大额订单普遍存在客户履约能力存疑、设备未采购、市场供需快速走弱等隐患，不少订单仅短期炒作股价，最终无实质交付，监管层面也针对大额算力合同签署、终止事宜多次下发监管问询，凸显跨界算力业务的订单履约与信息披露双重风险。

对此，高乐股份工作人员表示，相关项目系公司算力项目团队全程经手落地的，自身对公司整体转型发展有信心。但市场本身存在诸多不确定性，项目相关风险客观存在。智浩科技与客户之间的五年服务合同已经签订，后续双方还在洽谈其他项目，“这笔订单是我们新业务转型的起点”。

其次，最高27亿元投入考验高乐股份资金链。

更现实的问题，是高乐股份需要拿出多少钱。

根据公告，项目计划投入资金共计约27亿元，其中自有资金不超过2亿元，其余不超过25亿元拟通过金融机构授信、融资租赁等方式筹措。

高乐股份现有资金并不宽裕。2024年至2025年，公司经营活动现金流持续为负，且净流出额由618.69万元扩大至1170.74万元，2026年一季度净流出984.63万元。公司所称不超过2亿元自有资金，还包括股权激励缴款等来源；25亿元外部融资的最终额度、成本和提款条件，则取决于金融机构审批及后续协议。

更值得关注的是项目现金流的时间差。一名数据中心基建领域专业人士向界面新闻表示，服务器、机房和部署成本需要前置投入，客户服务费则在五年内陆续回收。若融资到账晚于设备付款，或客户回款不及预期，公司可能出现阶段性资金缺口；若合同中途发生变化，已经采购的设备还可能面临闲置和减值。

最后，高乐股份的大单面临采购与交付风险。

界面新闻注意到，由于高乐股份并不生产服务器或芯片，而是采购设备、租赁机房并组织运维，再向客户提供算力服务。这种模式看似绕开了硬件研发门槛，却仍需要较强的设备采购、融资、机房资源整合和持续运维能力。

高乐股份也在其公告中坦言，公司目前已锁定约50%的设备原材料，剩余部分存在采购货源重大不确定、采购价格波动较大、交付不及时等风险。

公司工作人员向界面新闻称，“最新的采购进度暂时没有同步到。”公司已提前对接意向供应商，将根据交付进度分批洽谈并锁定采购成本。

高乐股份的35.57亿元大单，为公司打开了进入算力市场的窗口，也将客户信用、融资能力和运营短板同时摆到台前。现阶段，可以确认的是高乐股份的大合同已经签署、公司计划投入重金；尚不能确认的，则是匿名客户能否持续付款、25亿元融资能否顺利落地，以及大幅增长的收入能否覆盖折旧和资金成本。

对这家仍在亏损中的老牌玩具企业而言，跨界算力业务的利润能否最终留在报表中，尚需要市场各方持续关注。

界面新闻记者 | 陈慧东

近日，老牌玩具上市公司高乐股份（002348.SZ）发布公告，其全资子公司哈尔滨智浩科技与匿名客户签署五年期算力服务协议，合同含税总金额达35.57亿元。

对于这家连续多年亏损、2025年全年营业收入仅3.22亿元、一季度总资产不足7亿元的传统制造企业而言，这份体量远超自身经营规模的超级订单，迅速引发资本市场高度关注。

界面新闻致电高乐股份，公司方面独家回应称，“项目是公司全新团队全程经手落地的，我们对公司整体转型发展有信心。但市场本身存在诸多不确定性，项目相关风险客观存在。”甲方情况不便披露。

6月17日，高乐股份开盘一字涨停，但不久便炸板回落，收盘涨1.86%报12.58元/股。公告发布后的6月18日，该股低开4.53%，收盘大跌9.78%，成交额6.85亿元，换手率6.6%。市场对于此次大单的落地前景，分歧已然显现。

事实上，在相关公告披露之初，这份大单就因客户资质等方面备受质疑。高乐股份以“商业秘密”为由未披露具体客户名称，仅称甲方于2025年成立、零实缴资本、社保仅3人，坦言其履约能力存在不确定性。

主业亏损无奈跨界

高乐股份于2010年登陆深交所，受消费市场疲软等多重因素影响，公司已连续七年净利亏损，2019年至2025年，公司净利合计亏损超8.75亿元。进入2026年，公司一季度营业收入6450.32万元，同比增长22.82%；归母净利润亏损1400.87万元。截至3月末，公司总资产6.80亿元，总负债2.82亿元，资产负债率约41.5%。

高乐股份近五年业绩表现。图片来源：Wind

这意味着，35.57亿元合同总额约为公司2025年营业收入总量的11倍。即便将合同金额平均分摊至五年，每年约7.11亿元的含税服务规模，也超过公司2025年全年营收的两倍。

“小体量公司承接大订单”，是市场审视这笔交易时最直观的矛盾。

高乐股份的转型与控制权变化密切相关。2025年底，原控股股东华统集团与北京黎曼云图科创（以下简称“黎曼云图”）签署协议，后者通过股份受让及表决权委托方式，合计掌握公司21.74%的表决权，成为新任控股股东，实际控制人变更为王帆。

王帆旗下有实质经营的实体资产为北京芯大通科技有限公司，公司定位AI全栈算力基础设施服务商，主营包括高速互联芯片、存储芯片、智算服务器整机研发等。

2025年12月，高乐股份配套一份定增方案，黎曼星图拟以现金方式全额认购公司新股募资不超4.9亿元。不过，这笔定增方案后被终止。

今年4月，高乐股份推出新定增预案将募资上限上调至不超8.54亿元，依旧由黎曼星图全额认购，募集资金在扣除发行费用后将全部用于补充流动资金，该方案目前还在审批过程中。

王帆本人已在经营层面对高乐股份产生重要影响。4月，高乐股份完成董事会换届，王帆出任董事长。本次承接订单的子公司智浩科技于4月10日成立。

这笔大单对高乐股份业绩影响具体有多大？按照公司公告，本次合同预计将在2026年形成约2亿元营业收入，但公司判断全年仍可能亏损。换言之，这笔大单短期内首先改变的是收入规模，而非盈利结果。

对此，高乐股份方面向界面新闻表示，这笔订单今年会对营收形成贡献，但最终收入、利润确认都要以年度审计结果为准。公司亏损的原因还是在于玩具主业“这几年都是亏损，折旧也比较大。”至于传统玩具主业和算力业务在后续发展战略层面的安排，工作人员表示，公司仍会保留玩具业务，并尝试将传统玩具与直播等人工智能技术结合。

算力大单暗藏风险

界面新闻发现，这笔超35亿元的巨额大单，能否最终兑现业绩仍面临多重考验。

首先，匿名客户能否履约？

本次交易最受关注之处，是甲方身份及其履约能力。

高乐股份未披露客户名称，理由是相关信息涉及商业秘密及合同保密约定。公告披露的有限信息显示，该客户2025年成立，实缴资本为0，参保人数为3人。公司称，经查询，该客户不属于失信被执行人，与上市公司及控股股东、实际控制人等不存在关联关系。

界面新闻发现，承接本次订单的智浩科技所在注册地址为黑龙江省哈尔滨市松北区秀月街128号（创新创业广场20号楼）A307-26-113室，与王帆旗下哈尔滨芯大通科技有限公司（以下简称“哈尔滨芯大通”）注册地址完全重合，后者于今年5月刚刚成立。

界面新闻问及具体客户资质问题，高乐股份方面表示，合作客户相关信息涉及商业保密内容，不便对外披露。

近两年，多家上市公司披露的数十亿元算力长单中途作废：海南华铁（603300.SH）36.9亿元算力服务大单全程未落地即解除；锦鸡股份（300798.SZ）、飞利信（300287.SZ）、莲花控股（600186.SH）分别终止9.22亿元、10.85亿元、5.7亿元算力合同。

此类大额订单普遍存在客户履约能力存疑、设备未采购、市场供需快速走弱等隐患，不少订单仅短期炒作股价，最终无实质交付，监管层面也针对大额算力合同签署、终止事宜多次下发监管问询，凸显跨界算力业务的订单履约与信息披露双重风险。

对此，高乐股份工作人员表示，相关项目系公司算力项目团队全程经手落地的，自身对公司整体转型发展有信心。但市场本身存在诸多不确定性，项目相关风险客观存在。智浩科技与客户之间的五年服务合同已经签订，后续双方还在洽谈其他项目，“这笔订单是我们新业务转型的起点”。

其次，最高27亿元投入考验高乐股份资金链。

更现实的问题，是高乐股份需要拿出多少钱。

根据公告，项目计划投入资金共计约27亿元，其中自有资金不超过2亿元，其余不超过25亿元拟通过金融机构授信、融资租赁等方式筹措。

高乐股份现有资金并不宽裕。2024年至2025年，公司经营活动现金流持续为负，且净流出额由618.69万元扩大至1170.74万元，2026年一季度净流出984.63万元。公司所称不超过2亿元自有资金，还包括股权激励缴款等来源；25亿元外部融资的最终额度、成本和提款条件，则取决于金融机构审批及后续协议。

更值得关注的是项目现金流的时间差。一名数据中心基建领域专业人士向界面新闻表示，服务器、机房和部署成本需要前置投入，客户服务费则在五年内陆续回收。若融资到账晚于设备付款，或客户回款不及预期，公司可能出现阶段性资金缺口；若合同中途发生变化，已经采购的设备还可能面临闲置和减值。

最后，高乐股份的大单面临采购与交付风险。

界面新闻注意到，由于高乐股份并不生产服务器或芯片，而是采购设备、租赁机房并组织运维，再向客户提供算力服务。这种模式看似绕开了硬件研发门槛，却仍需要较强的设备采购、融资、机房资源整合和持续运维能力。

高乐股份也在其公告中坦言，公司目前已锁定约50%的设备原材料，剩余部分存在采购货源重大不确定、采购价格波动较大、交付不及时等风险。

公司工作人员向界面新闻称，“最新的采购进度暂时没有同步到。”公司已提前对接意向供应商，将根据交付进度分批洽谈并锁定采购成本。

高乐股份的35.57亿元大单，为公司打开了进入算力市场的窗口，也将客户信用、融资能力和运营短板同时摆到台前。现阶段，可以确认的是高乐股份的大合同已经签署、公司计划投入重金；尚不能确认的，则是匿名客户能否持续付款、25亿元融资能否顺利落地，以及大幅增长的收入能否覆盖折旧和资金成本。

对这家仍在亏损中的老牌玩具企业而言，跨界算力业务的利润能否最终留在报表中，尚需要市场各方持续关注。