2026年年中，AI与硬科技独角兽正迎来新一轮上市潮。马斯克的 SpaceX明日将启动全球史上最大规模IPO，估值或超1.7万亿美元。紧随其后的 OpenAI和 Anthropic亦蓄势待发，将见证美股迎来“IPO超级大年”。与此同时，国内不少AI相关企业纷纷部署下半年港股上市，可见资本市场对AI的热情持续升温。AI热潮也在二级市场形成共振，存储芯片需求激增推动SK海力士和三星电子市值飙升，韩国挂钩上述两巨头的创新杠杆ETF获批上市，其收益和风险亦引发关注。

在AI变革加速与地缘冲突等不确定性交织的时代大潮中，如何在寻求增长的同时守住风险底线，成为当下投资的核心课题。带着这个问题，我们对话了 诺亚控股首席执行官（CEO）殷哲（中欧EMBA 2010）。结合诺亚深耕全球宏观周期与资产配置趋势二十余年的观察，殷哲围绕宏观周期、AI机遇、反脆弱配置及全球财富架构等，分享了一套“攻守兼备”的资产配置思路。

殷哲进入财富管理行业至今已超过30年。2005年，他与汪静波等创始团队成员共同创立诺亚财富（诺亚控股前身），参与并引领了诺亚的全球化布局，以及向“AI驱动”财富管理机构的转型。

殷哲几乎完整见证了中国加入WTO后融入全球产业链、制造业快速崛起、居民财富持续积累的整个过程。这段经历，让他形成了一个核心判断：每个时代都有自己的投资“锚点”。财富能不能保值增值，关键是要在大趋势中找对方向，同时为不确定性预留缓冲。

在居民财富快速积累的早期阶段（2000—2005年），金融产品品类有限，房地产在家庭资产中占据了极高比重。此后一二十年，很多中国家庭的财富增长，主要靠两样东西——房地产以及带有刚性兑付预期的理财和信托，其特征是稳、省心、好像永远不会亏，这也养成了一代投资者对“安全收益”的路径依赖。

但近几年，这条以往看似稳妥的路径，开始不那么明朗。

很多人心中的焦虑，可以浓缩成一句话：知道机会在变，却不知道具体变到哪里。

为什么会这样？在殷哲看来，转折发生在中美贸易摩擦升级之后。全球产业链、科技竞争和资本流向同时发生了结构性变化，AI技术革命以及大国之间的博弈，全都交织在一起。

今天的投资环境，因此呈现出经济周期、技术周期和地缘周期三重叠加的复杂状态。

变量从一个变成了三个，人们自然也就失去了安定感。

对投资者来说，“不确定性”已经不是偶发的意外，而是必须提前算进投资组合里的常态。

那么，出路在哪里？

01

AI是这个时代的“增长锚”

在殷哲看来，当下最值得抓住的增长机会，仍然是AI。

“你不能够对一个明显看到的技术革命已经带来了新技术的周期视而不见，不然就跟未来下一代的财富无缘了。”

这句话背后，是历史规律。

纵观历史，重大技术革命往往伴随新旧秩序的碰撞，以及关键资源的再分配。AI时代表面上拼的是模型、算法、数据和算力，但再往下看一层就会发现，算力背后，是电力、能源和数据中心等基础设施。

这也解释了为何围绕能源重镇，地缘冲突总是如影随形。

也正因如此，每一次技术革命，都会打开新的全球性“通道机会”：谁能掌握基础设施、应用场景和资本入口，谁就更可能分享下一轮财富分配。

如何理解这一轮AI周期？殷哲给出了一个关键词——“科技型通缩”。

这里的“通缩”，不是指物价下跌，而是指技术进步带来的效率提升和成本下降。落到企业身上，变化已经在发生：越来越多行业正在重构成本结构和利润模型，AI正在承接原本由大量重复性流程占据的资源消耗，企业资产负债表和利润结构也随之改变。

道理讲清楚了，但如何进行投资，又是一个难点。

因为AI很容易激发错失焦虑（FOMO）。怕买晚了，也怕买错了。

殷哲的建议是：在组合中保留进攻性配置，但不要把AI简单等同于“追热点”。他将AI相关资产，清晰地拆解为三个层次。

第一层，是“赢家通吃”的大模型底座。无论是海外的OpenAI、Anthropic（Claude），还是国内的DeepSeek、Kimi，头部企业的用户规模、商业化预期和资本估值都在快速抬升。

从十亿、百亿到千亿美元级估值，时间被明显压缩。对普通投资者而言，与其押注单一公司，不如通过相关Beta工具、主题基金或大型科技指数分散参与，更能享受到投资红利。

第二层，是作为新时代“底仓”的AI基建。殷哲用了一个很形象的比喻：“过去的房地产是给人住的，现在的房地产（数据中心用地）是给机器住的。”AI高速发展背后，是对算力、电力、数据中心、网络和散热系统的持续需求。

相较于单个应用的成败，这些“给机器住”的基础设施更偏向重资产、长现金流，回报相对稳健。它适合做稳健型资产组合中的“压舱石”，但仍需盯紧估值、杠杆、能源价格和利用率等风险。

第三层，是百花齐放的AI应用层。随着大模型和算力基建逐步完善，AI在各行各业的应用会持续涌现。这个层次弹性更大，不确定性也更高，更适合风险承受能力较强、符合适当性要求的投资者，通过专业人士或早期VC基金分散布局。

02

AI泡沫，来没来？

讲到这里，一个绕不开的问题出现了：AI泡沫，到底来没来？

面对这个问题，殷哲保持着清醒。他坦言，市场过热，迟早会催生局部泡沫。任何技术都有自己的周期，AI也不例外。部分大模型估值已经很高，很多应用却还在早期。

那怎么判断？他给了一个直观的标准。

判断泡沫，不能只看故事是否宏大，更要看财务数据和商业化质量。

具体说，就是看收入是否真实、是否可预测、是否可持续，以及现金流能否支撑估值。以字节跳动、谷歌这类收入规模大、业务多元化的公司为例，即便估值不低，市场对其估值的容忍度也可能更高。

真正危险的泡沫，往往出现在资产价格彻底脱离业绩支撑和收入增长之时。

所以殷哲判断，AI趋势尚未结束，还在发展的半途。但投资者需要分清，“产业趋势仍在”和“任何价格都值得买”，这完全是两件事。

需要提醒的是，即便泡沫破裂，真正有竞争力的公司仍可能在风险释放后重新上涨，但前提是投资者得有足够的流动性和心理承受力。

对个人投资者而言，更现实的策略是长期准备、均衡布局，涉及非流动性投资时，更应选择有经验的专业管理人，并接受“慢变量”带来的等待成本。

03

搭一套“打不垮”的组合

如果说前面讲的是“怎么进攻”，那接下来这部分，讲的是“怎么防守”。

今年2月底以来，美以与伊朗冲突及霍尔木兹海峡危机持续扰动全球市场。油价、航运、通胀预期和风险资产价格之间的连锁反应，让投资者再次意识到：传统股债组合，并不总能覆盖所有尾部风险。

殷哲曾多次提到《反脆弱》一书作者纳西姆·尼古拉斯·塔勒布（Nassim Nicholas Taleb）的“反脆弱”理念。2025年8月，他在诺亚全球华人财富管理与传承峰会上，和塔勒布进行过一场深度对谈。对话的结论是：面对不确定性，与其执着于预测不可知的“黑天鹅”，不如构建一套“反脆弱”的系统，让资产在波动、压力和混乱中尽量少受伤，甚至获得一定补偿。

这套思路在当下尤其有现实感。

问题是，应该如何来搭建这样的系统？

殷哲的答案是：在组合里配一部分“平时不指望赚大钱，但黑天鹅来时能对冲下跌”的资产。

当传统股债组合难以覆盖地缘、通胀和流动性冲击时，可以考虑加入黄金、大宗商品，以及与传统股债相关性较低的另类策略与资产。

这类配置的目的不是提高短期收益，而是作为底层对冲工具。当危机爆发时，它们未必每次都能上涨，但如果与组合中其他资产的相关性较低，就有机会缓冲回撤、降低整体波动率，让长期复利更可持续。

殷哲认为，财富管理追求的不是“今年赚80万、明年亏50万”的惊心动魄，而是通过控制波动率，换取更可持续的长期复利。

“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”，这句话其实只说对了一半。 更重要的是，不要把鸡蛋放在“相同属性”的篮子里。

如果所谓的分散投资只是买了一堆不同股票，本质上仍可能暴露在同一类市场风险之下。

真正的分散，是在股票、债券、商品、现金流资产、另类资产等不同风险来源之间做配置。

在“反脆弱”的底座配置里，很多人首先想到黄金。毕竟，“乱世买金”是广为熟知的资产配置经验。但在本轮中东冲突升级后，黄金走势并非单边上行，而是剧烈震荡。公开市场数据显示，今年3月COMEX黄金近月合约单月下跌逾12%，为十余年来最大单月跌幅。

殷哲认为，近期金价震荡与前期涨速过快、获利盘了结、美元和利率预期变化，以及部分资金转向石油等其他大宗商品有关。

那么，能源类大宗商品，是否应该成为高净值家庭资产组合中的“必选项”？

答案是未必。

不同商品的价格，由供需、库存和市场预期等共同决定，品类差异很大。投资大宗商品并不等于简单买入油、金、铜，更考验专业判断和仓位管理。

所以在策略层面，殷哲主张通过多策略、低相关性资产构建组合，降低整体波动率。同时，也要避免为了分散而分散，仍要抓住AI时代全行业效率提升这一核心主线。

他认为，即便是再好的时代，投资也有可能让你遭受巨大损失。你要考虑投资过程中的容错性，保证黑天鹅来了，你依然在牌桌上，而不会被迫离场。

04

正确理解“耐心资本”

除了投资中的“进攻”与“防守”，还有一个问题是，到底要拿多久？

有关投资的长期主义，巴菲特有一段广为流传的话：投资不是为了赚快钱，而是悠然地欣赏资产慢慢增值。

道理都懂。但对个人投资者而言，多长的时间才算“耐心”？又如何在保留必要流动性的同时，承受长期复利所要求的等待？

这就需要先正确理解“耐心资本”。

“耐心资本”是近年来国家政策层面反复强调的概念。其核心，是引导长期资金投向科技创新、先进制造和未来产业，为新质生产力、核心技术突破和产业链安全提供更稳定的资本支持。

但殷哲发现，很多人对“耐心资本”有一个误区：把它简单理解为“长期持有一个标的、绝不退出”。

实际上，耐心资本真正强调的，是心态上的长期主义，以及在一类资产中保持长期、合理、均衡的比例配置，而不是单一押注。在某一类资产中，具体标的完全可以根据基本面、估值和组合需要进行进出调整，真正要坚持的是组合目标和资产类别上的动态平衡。

对普通人而言，这意味着“三步走”。

第一步，把资产按照不同属性进行分类：有提供安全垫的底仓资产，有确保基础回报的稳健基本盘资产，也有捕捉高增长机会的进取类成长资产，如AI相关配置。

第二步，根据自己的年龄、收入稳定性、家庭负债、风险承受能力和流动性需求，给三类资产设定比例。

第三步，建立定期再平衡机制。

这样，“耐心”才不是硬扛波动，而是在组合层面，有纪律地长期持有。

太热的、追涨的、大家一窝蜂涌进去的，不一定是好机会，反而可能是风险。

/ Q&A /

延伸问答

Q1：这几年，一级市场面临“退出难”“估值倒挂”等挑战。作为中国PE母基金的先行者，您认为这些挑战的根源是什么？个人投资者通过母基金参与投资，和直接炒股相比，优劣势如何看待？

2010年至2020年的十年间，尤其是后五年，中国PE/VC的快速发展，推动了中国移动互联网时代大量优秀的公司从无到有成长起来，资本对推动产业进步起到关键作用。

但PE/VC本身是高风险投资，真正能跑出来的项目并不容易，这是行业的客观规律。过去一段时间投资规模快速扩张，积累了大量被投企业，而退出渠道的多元化程度还有提升空间，行业循环因此承压。

长期看，一个健康的创投市场，既要有清晰的产业主干，也要有繁荣的底层创新生态。若能引导更多有耐心的长期资本投向硬科技、投早投小，将更有利于创新链与资本链形成良性循环。

Q2：从创富到守富和传富，在地缘冲突加剧的新常态下，您对目前中国高净值人群的财富传承，有什么最新建议？

许多华人高净值人群在投资上很积极，但在财富架构设计上准备不足。

从财富管理角度看，一方面要通过AI等新兴领域寻找增长，另一方面更要搭建稳妥、合规、可传承的基础性财富架构。全球化投资者往往同时面对多个国家和地区的金融环境，传承安排与合规义务都需要提前统筹。

Q3：对于有全球资产配置需求的投资者，配置重心似乎正在从单纯追求收益转向更注重多元分散。这些投资者在全球资产配置上最大的“认知盲区”是什么，又该如何规避？

很多华人投资者面对复杂的多市场投资环境时，可能面临语言、法律和信息不对称等障碍，因此容易依赖熟人或“看起来懂你的人”，进而遭遇误导销售甚至“宰熟”诈骗。选择具备合规资质、信息透明的专业机构，是最基本的自我保护。

Q4：随着中东局势不稳定、全球资本重新评估地缘风险，这会否成为外资重新流入中国的契机？人民币资产能否成为“避险资产”？

在当前全球地缘政治危机及中美大国竞争背景下，技术周期正在重塑全球经济政治格局。中国拥有完整制造业和供应链优势，这一结构性价值在全球产业重构背景下正被重新认识；美国在技术创新方面保持领先，双方都在AI时代围绕资源、人才、算力和产业生态展开竞争。

从投资角度看，港股以及A股中的制造业、科技类资产颇受关注。人民币资产确有成为部分资金分散配置选项的潜力，短期能否持续反弹，仍受汇率预期、流动性和全球风险偏好等因素影响， 更可能体现为局部性、结构性机会，而不是过去那种普遍性、大规模的外资流入。

Q5：如果请您在2026年当下给个人投资者一个关键词或核心建议，会是什么？

做好两件事。 第一，找增长，找到未来的竞争力。而当下最大的结构性机会之一，正是AI带动各行各业效率提升和商业模式重构 。第二，防风险，预留足够的容错空间，确保即使黑天鹅事件发生，自己仍然能留在牌桌上。长期主义很难得，但无论投资期限长短，都要理解并遵循投资背后的客观规律，才可能获得更可持续的长期回报。

*** 风险提示：本文为采访观点和投资者教育内容，不构成任何具体投资建议。文中所提及投资理财产品均存在不同程度风险，投资者应结合自身风险承受能力、流动性需求和适当性要求审慎决策。境内投资者参与境外市场，应通过合法合规渠道进行，不得通过境外机构非法渠道参与。

封面和文中图片由剪映AI生成。

采访/编辑| 李钰婷

责编| 岳顶军