华尔街再次重新定价软件即服务。

在Anthropic公司推出Claude Code Security后，安全股票遭遇抛售。投资者的反应延续了今年的模式：假设人工智能会冲击各个行业，压缩估值倍数，之后再提出质疑。CrowdStrike、Cloudflare等公司都受到冲击，市场正试图理解智能体AI对现有企业的真正意义。

过去几周，我们一直在分析被称为2850亿美元"SaaS末日"的现象——公共SaaS领域的广泛估值压缩。目前的结论是：这不是随机破坏，而是一次分化事件。

SaaS清算系列的最新案例研究是Figma，这也是最有趣的一个案例。

Figma股价从峰值下跌约70%，从700亿美元的IPO估值降至约120亿美元市值。表面上看，这像是一个破碎的增长故事——一家典型的SaaS 2.0公司因AI冲击而被重新定价。

但这种框架忽略了真正发生的事情。

这关乎编排而非席位数

SaaS 2.0的策略很简单：在垂直领域打造最佳工具，推动席位扩张，保持客户留存，增加功能层，提升年度收入。估值跟随净收入留存率和市场扩张而变化。

这种模式正面临压力。

在智能体时代，防御能力从功能转向流程控制，从拥有某个类别转向在编排图中拥有一个节点。

这就是Figma最近举措的有趣之处。

今年2月17日，Figma和Anthropic推出了"Code to Canvas"功能。在Claude Code中工作的开发者可以将渲染的用户界面直接推送到Figma的设计画布中，作为完全可编辑的对象。不是截图，不是平面导出，而是实际的结构化设计层。

在终端输入"发送到Figma"——桥梁就打开了。

这很重要，因为它形成了闭环。

Figma已经通过其Dev Mode MCP服务器将设计上下文向外推送——组件、令牌、变量流向AI编码智能体。Code to Canvas使这种连接变成双向的。

上下文双向流动。

它运行在MCP上——这个新兴的开放协议正成为AI编排的USB-C——现已集成到Claude、ChatGPT、Gemini、Copilot、Cursor和VS Code中。

这不是功能速度，而是架构定位。

路由密度是新的护城河

在编排时代，软件的防御能力不再关乎界面美观或工作流程清单，而是关乎语义密度。

任务管理器在语义上很薄。设计系统在语义上很密集。

智能体可以轻易重建薄层，但在绕过密集层时会失去保真度。

Figma不再只是一个设计工具，它是跨工程、产品、营销以及越来越多非设计师的共享设计系统。近60%的Figma Make文件现在由非设计师创建，超过75%的客户使用多个Figma产品。

这就是路由密度。

当智能体生成界面时，它们需要系统上下文——令牌、约束、组件库、品牌系统。如果这些上下文存在于Figma中，智能体必须通过它调用。它们无法简单地绕过而不降级。

这就是市场没有正确定价的转变。

数据支持架构故事

Figma Make的使用量环比激增70%。企业客户每周都在构建。GitHub在财报电话会议上强调通过Figma的MCP集成管理超过7400个设计令牌。

当世界上最大的代码托管平台公开验证你的编排层时，这不是噪音，而是信号。

MCP的开放性会带来风险吗？当然会。如果每个设计工具都建立MCP服务器，协议本身不会创造排他性。

但节点通过密度、工作流程广度和累积上下文复合价值。你可以复制一个端点，但无法立即复制多年的跨功能设计系统引力。

这就是便利层和吞吐节点的区别。

市场正按行业分类，但应该按位置分类

目前，公开市场正在应用全面折扣：水平与垂直、安全与生产力、开发运维与设计。所有SaaS都被视为容易被大语言模型取代。

这是懒惰的分类。

真正的过滤器是：

公司是否控制语义密集的工作流程上下文？

智能体在绕过它时是否会失去保真度？

它是否正在构建进入智能体生态系统的双向桥梁？

随着智能体活动增加，使用量是否会复合增长？

如果答案是肯定的，那么这家公司可能不会被AI颠覆，而可能被AI加强。

400亿美元的Figma可以说是按必然性定价的。120亿美元的Figma可能是按过时性定价的。

更准确的框架两者都不是，而是架构转型。

SaaS末日是一个过滤器

我们看到的重新定价不是SaaS的死亡，而是资本市场围绕新技术现实的重置。

基于席位的扩张指标重要性降低，路由依赖性重要性上升。功能差异化压缩，工作流程中心性复合增长。

下一个周期的赢家不会是拥有最多功能的公司，而是智能体无法绕过的公司。这就是视角。

SaaS末日不是混乱，而是过滤器。这个过滤器是架构性的。

其他一切都是噪音。

Q&A

Q1：什么是MCP？它在AI编排中起什么作用？

A：MCP是一种新兴的开放协议，被称为AI编排的USB-C，现已集成到Claude、ChatGPT、Gemini、Copilot、Cursor和VS Code等平台中。它实现了不同AI工具之间的互操作性，让上下文可以双向流动，是AI智能体生态系统的重要基础设施。

Q2：Figma的Code to Canvas功能有什么特别之处？

A：Code to Canvas让开发者可以将在Claude Code中渲染的用户界面直接推送到Figma的设计画布中，作为完全可编辑的结构化设计层，而不是截图或平面导出。这实现了设计和开发之间的双向连接，形成了完整的工作流程闭环。

Q3：为什么说路由密度是新的护城河？

A：在智能体时代，软件的防御能力转向语义密度。像Figma这样的设计系统包含丰富的上下文信息——令牌、约束、组件库、品牌系统等。当智能体需要生成界面时，必须调用这些密集的语义信息，无法简单绕过而不损失质量，这就形成了新的竞争壁垒。