来源：光大证券微资讯

国际贵金属价格盘中又闪崩，十年牛市是否出现大变局？

2月5日，伦敦金价格盘中跌破4800美元/盎司，跌幅超3%；伦敦银价格一度跌破75美元/盎司，亚洲交易时段跌幅超16%。短短五个交易日，国际贵金属价格多次出现崩盘，特别是伦敦银区间低点较1月29日峰值狂跌超41%！

由于贵金属市场体量大、投资者众多，暴跌行情导致国际金融市场避险情绪急剧升温，恐慌情绪也对股票市场产生了较大冲击。

回顾本轮贵金属大牛市，黄金牛市始于2015年12月，白银牛市始于2020年3月。多重逻辑出现重要变化，贵金属市场迎来关键变局。

1、黄金大牛市已超十年，白银最大涨幅超9倍

2025年12月以来，在地缘事件此起彼伏、多国央行加大黄金资产购买力度等综合因素影响下，贵金属价格走出极为强势的行情。

从2025年12月初至2026年1月29日，伦敦银价格疯狂翻倍，由57美元一路飙升至121.6美元/盎司。同期国际金价冲击5600美元/盎司，上涨幅度接近28%。

贵金属价格接连迅猛上涨，也将本轮大牛市推向高潮。国际金价自2015年12月进入牛市阶段，从1046.4美元/盎司疯狂上涨至5598.75美元/盎司，最大上涨幅度高达435%。

国际白银价格表现更加夸张，在市场规模有限、工业需求提升的双重影响下，国际银价从2020年3月的11.64美元/盎司飙升至121.65美元/盎司，最大上涨幅度高达945%。

对于黄金来说，本轮牛市已经长达十年以上，这在黄金历史行情中都是极为罕见的表现。

复盘黄金历史行情，1971年布雷顿森林体系瓦解，美元便与黄金价格脱钩，随后黄金出现了长达9年的牛市周期。本轮黄金牛市持续至1980年，金价峰值高达850美元/盎司，涨幅突破20倍。

在1980年-1999年，黄金总共出现了三轮熊市和两轮牛市。该阶段黄金熊市周期接近5年，牛市周期基本接近3年，但整体处于震荡走弱状态，1999年金价回落至250美元/盎司左右。

1999年以来，在国际经济格局发生重要变化的背景下，金价也展现出了完全不同的周期特征。1999年至2011年，金价走出了波澜壮阔的牛市行情，2011年金价峰值接近1900美元/盎司，该轮黄金牛市涨幅接近6.6倍。

2011年至2015年，黄金步入新世纪第一个熊市周期，2015年低位接近1050美元，最大跌幅接近45%。

2015年12月以来，黄金牛市可以划分为三个阶段：2015年底至2020年8月，金价收复上轮牛市峰值区域，并顺利突破2000美元；2020年8月至2022年10月，黄金进入震荡阶段；2022年10月以来，国际金价出现了连续三年大涨的主升浪行情。

与黄金相比，白银价格弹性更大，牛市、熊市持续时间更久。2001年11月，国际银价进入牛市周期，从当月4.05美元/盎司低位持续上涨至2011年4月的49.84美元/盎司，最大上涨幅度高达11.3倍。随后白银步入近9年的大熊市，一路下跌至2020年3月的11.64美元/盎司，最大下跌幅度达到76.6%。2020年以来，白银走出了近6年的大牛市行情。

2、贵金属大牛市或迎大变局，多重逻辑生变

1月29日以来，国际贵金属市场频繁出现崩盘行情。1月30日，国际白银价格疯狂大跌26.42%，黄金价格跌超8.9%。

受此影响，国际贵金属市场在长周期走势构造极为不利的结构。特别是白银市场，1月最后一周重挫17.5%，2月第一周又出现闪崩，极为偏空的顶分型结构或预示着，持续多年的牛市出现重大变局。

近期贵金属市场之所以呈现出如此极端的行情，我们认为如下三重逻辑发挥着关键的作用：

第一，持续多年的牛市行情带来数倍涨幅，这对多头市场天然不利。横向对比来看，本轮黄金、白银牛市最大涨幅均与2000年-2011年贵金属大牛市涨幅较为接近。正如我们之前强调，没有永远上涨的资产，黄金、白银也无法摆脱这一规律。地缘局势、央行购金、黄金金融属性强化等因素均支撑了贵金属牛市，然而巨大涨幅需要更大的逻辑支撑。

第二，美联储货币政策或迎来关键变化。随着美联储主席鲍威尔即将于二季度卸任，特朗普已经提名前美联储理事凯文·沃什为下一届美联储主席。凯文·沃什以鹰派货币政策立场闻名，这让贵金属市场投资者预期发生重要变化。如果美联储降息路径发生变化，这可能对贵金属市场产生重要影响。

第三，金价大涨对黄金需求产生显著的抑制效果，这或将带来供需再平衡。根据中国黄金协会2月5日发布的数据，2025年我国黄金消费量仅有950.096吨，同比下降3.57%。更值得警惕的是，黄金首饰消费量仅有363.836吨，同比大幅下降31.61%。尽管金条、金币消费量快速增长35.14%，但仍然没有带来黄金市场需求的回升。

由于黄金属性极为复杂，具有较强的金融、商品、避险等属性，因此国际金价充满变数，如何准确预期金价变化也一直成为实践难题。

对于一轮牛市或熊市，我们非常难以精准捕捉到峰值或谷值，但是当大周期走势出现超能K线或分型，长期走势就可能面临重要转变。

（本文首发于2026年2月5日）

李泉

投资顾问执业编号：S0930622070004

基金从业编号：A20211203001155

来源：券商研报精选