出品 | 子弹财经

作者 | 白杨

编辑 | 方芳

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

1月29日，锅圈食品（02517.HK，以下简称“锅圈”）发布了2025年全年正面盈利预告。公告显示，锅圈2025年全年实现营收约77.5亿至78.5亿元，同比增长约20%；归母净利润约4.43亿至4.63亿元，同比增幅最高超九成；核心经营利润约4.50亿至4.70亿元，同比增幅在45%以上。

单从结果看，锅圈的利润增速明显快于收入增速。对于一家万店规模的零售企业而言，我们尤其需要关注其利润增速是来自一次性的外部因素，还是源于经营结构和运行效率的变化。

结合锅圈过去一年的经营轨迹以及已披露的业务进展来看，这轮盈利的高增长更像是此前一系列调整开始集中反映的结果，而非短周期波动带来的短期提升。也正因如此，这份预告的意义，未必在于数字本身，而在于它所提示的增长逻辑。

1、利润弹性从哪里来？

结合锅圈全年发布的几次财务报告来看，我们可以发现锅圈利润端的高增长并非集中出现在年末，而是伴随经营节奏持续展开的结果。

2025年8月，锅圈在中期业绩报告中披露，上半年实现收入32.4亿元，同比增长21%；毛利7.2亿元，同比增长17.8%。在未对核心产品进行系统性提价的情况下，毛利规模仍保持同步扩张。更值得注意的是利润端的变化：上半年归母净利润1.9亿元，净利率由上年同期的3.2%提升至5.9%，核心经营利润同比增长超过五成。

从财务结果看，这一阶段已经出现了利润增幅超越收入的特征。深入分析来看，这一变化并非单一因素驱动，而是由多项经营变量在同一时期内发生结构性变化共同推动。

首先，门店网络与供应链体系在规模持续放大的过程中，开始释放出更明确的规模效应。随着门店数量和交易频次提升，采购、生产、物流等环节的单位成本逐步被摊薄。对锅圈而言，自有工厂与深度绑定的供应体系，使得原料采购、加工排产与冷链配送能够围绕整体需求进行统筹，而非为单店或单区域服务。当交易规模持续累积时，这种集中化组织方式自然会反映在成本端。

其次，费用结构的变化，成为利润弹性得以显现的关键变量。在2025年中期业绩沟通会中，锅圈管理层曾多次提到管理成本、经营成本及营销费用占比的下降。这并非简单的费用收缩，更多来自运营方式的变化。

其中最显著的变化是数智化工具更广泛的应用。在门店端，锅圈自研数智化系统逐步替代依赖人工经验的管理模式。通过云铺系统，收银、库存、订货、会员和经营分析被整合到同一平台中，门店经营从“事后复盘”转向“过程可视化”。自研POS系统打通线上与线下交易后，会员沉淀与交易行为同步完成，减少了重复营销与无效促销带来的成本消耗。

再次，从毛利结构看，B端业务的开展增加了营收来源但并未显著影响毛利率。相较于To C零售，B端业务毛利率相对较低，但其带来的产能利用率提升、规模化生产与稳定订单，对制造端成本形成了有效对冲。与此同时，万店零售体系的核心毛利率仍维持在较为稳定的区间。

这意味着，从利润表角度看，锅圈扩大营收来源的同时，毛利率并未成为制约盈利改善的因素。相反，当制造效率提升与中后台费用率同时下降，净利率出现了持续的上升空间。上半年净利率的明显提升，正是这一组合效应的集中体现。

综合来看，锅圈当前利润弹性的来源，并非依赖单点变量，而是建立在规模持续放大、费用结构逐步优化以及运营效率提升的共同作用之上。当这些因素在同一阶段内叠加，利润对收入变化的敏感度自然提高，这也为全年盈利预告中更快的利润增速提供了现实基础。

2、财务增长的商业逻辑

在零售行业的常见叙事中，门店数量往往被视为最直接的增长指标。但从锅圈2025年的实际经营路径来看，门店扩张并非这一轮业绩改善的起点，更像是一个在效率基础上顺势展开的结果。

锅圈董事长杨明超在2025年中期业绩沟通会中曾回顾，过去两年多时间里，锅圈整体策略并未围绕“多开店”展开，而是将更多精力放在既有门店的运营效率与下沉市场的适配探索上。这一阶段被杨明超称为“蹲苗”：即通过调整产品结构、优化供应链节奏、打磨单店模型，为后续扩张积累稳定性。在此基础上，公司才重新启动更积极的开店节奏，推进第二个万店阶段。

这一表述，与2025年财务曲线的演变形成了清晰对应。利润率的改善出现在门店数量明显加速之前，这意味着老店的同店增长能力得到了持续优化。对一家以加盟模式为主的企业而言，这一点尤为关键。

从三季度披露的业务进展来看，公司围绕门店展开的经营方式，已不再局限于单一线下零售场景，而是逐步形成“门店为核心、多渠道协同”的运营结构。即时零售与无人零售，被嵌入到门店模型之中，成为提升单店效率的重要组成部分。

在即时零售方面，公司并未简单追求渠道覆盖，而是围绕具体消费场景组织商品与内容。通过抖音、快手、美团、饿了么等平台，推出以家庭消费为导向的套餐型产品，如不同价位、不同人群适配的组合方案。这类套餐通过标准化组合，降低用户决策成本，提高转化效率。线上曝光所带来的流量，最终仍由周边门店完成履约，使得门店在同一套体系中既是销售终端，也是配送节点。

当套餐成为相对稳定的商品形态后，门店获客、转化和复购的效率会同步改善。这种变化对整体交易频次和费用结构的影响更为直接。

无人零售和云值守模式，则从另一个维度扩展了门店的可用空间。通过在全国范围内推广24小时运营模式，公司将夜宵、加班等原本难以系统覆盖的消费时段纳入常态经营。由于夜间主要依赖系统与远程管理支持，人工成本并未随营业时间线性上升，部分门店在这一模式下实现了同店销售的改善。更重要的是，相关数据被持续纳入总部系统，用于优化夜间订货与陈列策略，使这一模式具备复制基础。

在下沉市场，门店扩张同样并非简单复刻城市模型。三季报显示，乡镇市场已成为新增门店的重要来源。围绕这一市场，公司在产品端引入更多高性价比散称商品和大包装冷冻蛋白类产品，以适配家庭储存与集中采购需求；在门店形态上，通过适度扩大面积、引入仓储与销售一体的配置，提高周转效率。同时，部分门店还承担起为小商超或餐饮小B客户供货的功能，增强单店的交易密度。

回到全年盈利预告所反映的门店节奏，截至2025年9月底，公司门店数量为10,761家；预计至年末增至11,566家，四季度净增门店超过800家，扩张速度明显加快。这一节奏，与中期沟通中对全年开店结构的判断保持一致。

更值得关注的，并非门店增加的绝对数量，而是扩张背后的前提条件。当老店效率、多场景履约能力以及数智化管理基础逐步成熟，开店本身转变为提供持续增长能力的“可控变量”。从这一角度看，2025年的门店加速，是此前一系列经营调整的自然延伸，而非对增长的单一押注。

3、家庭餐桌的长期组织者

讨论锅圈的长期潜力，如果仍停留在“食材、套餐还能卖多少”，视角显然过窄。从过去两年的战略调整来看，锅圈正试图把家庭餐桌的高频需求，逐步拆解、重组，并沉淀为一套可被反复调用的解决方案。

在2025年三季报中，锅圈已明确提出，在夯实火锅、烧烤两大核心品类的同时，持续向早餐、午餐和夜宵等时段延伸经营边界。这一调整的核心，并非简单拉长消费时间，而是塑造用户“在家做饭就找锅圈”的品牌。通过将食材、调味和烹饪工具组合为套餐化方案，门店不再只是提供原料，而是直接参与到“今天吃什么、怎么做更省事”的决策过程中。

这种转变，对零售企业而言并不轻松，因为它要求企业同时具备选品能力、组合能力和履约稳定性。而要让“一日四餐”真正落地，会员体系与数据积累，构成了最基础的支撑。

公开资料显示，截至2025年11月，锅圈注册会员已超过6,000万。更重要的是，会员体系的组织方式正在发生变化。杨明超在2025年中期沟通会中提到，锅圈会员体系将从个人账户向家庭账户升级，积分、储值与消费行为被纳入同一家庭关系中管理，门店面对的不再是单个消费者，而是更稳定的家庭消费单元。总部系统基于这些数据，为门店生成差异化的营销与选品建议，使精细化运营从概念走向日常操作。

这一变化的直接结果，是增长逻辑开始从不断引入新客转向同时兼顾拉新和提升既有用户价值。当家庭关系链被有效绑定，复购频率和消费结构的波动性自然降低，增长更容易呈现出持续性特征。

在此基础上，锅圈在近期宣布成立AI事业部，并将重心明确放在“在家吃饭”场景上，这是对既有数智化体系的进一步延伸。此前，锅圈已通过统一的决策中枢，对销售、库存、供应商和会员数据进行集中管理。内容端则借助自动化工具提升素材生产效率，降低门店在营销层面的执行成本。

如果说过去的数智化更多解决的是万店规模下的管理复杂度问题，那么新阶段的重点，正在转向对用户需求和履约效率的进一步拆解。当选品、推荐和履约被纳入同一套算法逻辑，门店经营的“试错成本”有望继续下降，而经营杠杆则有可能进一步前移。

与此同时，业务边界的外扩，为这一体系提供了更多验证场景。以锅圈小炒为代表的新业务，切入的是家庭与社区餐饮之间的空白地带。通过标准化设备与供应链协同，小炒业务强调出品稳定性和效率，弱化对厨师个体能力的依赖，并通过线上下单、到店即取的方式，降低运营复杂度。其价值并不只在于短期规模，而在于能够在既有门店网络中，以较低边际成本跑通模型。

在更长周期的规划中，公司还提出门店“大店化”和露营业务的发展方向。大店化并非单纯追求面积扩张，而是通过更大的空间承载更多品类、更高频的家庭需求，逐步向“社区央厨”形态靠拢；露营业务则被视为未来十年的重要增长线索之一，其本质是将供应链能力延伸至更具场景属性的消费领域。

从资本市场角度看，这些新业态的意义并不在于短期内能贡献多少收入，而在于它们是否能够复用公司已经建立的核心资产——包括供应链体系、门店网络、会员数据以及数智化中枢。如果新增业务可以在既有体系内展开，其边际投入将明显低于从零搭建，这也是市场评估其长期潜力时更为看重的部分。

在供应链端，这一逻辑同样在延伸。海南儋州产业园被定位为面向未来的重要节点，其目标并非单一产能扩张，而是构建更具弹性的供给体系。一方面引入全球优质食材，服务国内家庭餐桌。另一方面，将标准化能力成熟的产品向海外输出，为长期增长预留空间。

如果这一枢纽逐步成型，锅圈的竞争优势将不再局限于渠道或单一品类，而是体现在总成本控制、产品标准化能力以及全球供给协同上。这些能力的叠加，才是其在更长周期内，持续提升产品力与盈利质量的关键所在。

4、结语

综合来看，锅圈2025年盈利预告所传递的核心信息，并不只是一组更亮眼的年度数据，而是增长质量正在发生更具方向性的变化。在收入保持稳健增长的同时，利润端明显提速，规模效应与运营效率的改善正在同步发挥作用。而四季度门店扩张节奏的加快，也表明此前围绕供应链、门店模型与数智化体系的持续投入，已开始为网络扩展提供支撑。

从时间顺序上看，这一变化是前期一系列经营调整逐步叠加后的结果。无论是老店效率的提升，还是多渠道、多场景的协同推进，都在为更大规模下的稳定运营奠定基础。

锅圈2025年的财务数据，标志着其运行逻辑已经进入新的阶段。随着规模、效率与数智化能力开始形成合力，锅圈的经营模型正在展现出更强的放大效应。

也正是在这一背景下，这份全年盈利预告更像是一块路标，标志着公司从前期能力积累，迈入以效率兑现和结构优化为特征的加速区间。对于一家万店规模的零售企业而言，这种阶段性的转换，往往比单一年度的业绩提升，更值得持续观察与评估。