用“买买买”对抗行业“卷的厉害”，

道阻且长。

作者 | 方璐

编辑丨于婞

来源 | 野马财经

英唐智控（300131.SZ）于11月10日开市起复牌，10日当天股价“一”字涨停，涨幅19.96%。该公司拟发行股份及支付现金购买桂林光隆集成科技有限公司（简称“光隆集成”）100%股权及上海奥简微电子科技有限公司（简称“奥简微电子”）80%股权并募资。

正式复牌后，英唐智控股价走势先涨后跌，截至2025年11月13日收盘，英唐智控报收于11.75元/股，较停牌前上涨了0.33元/股，涨幅约2.89%，总市值133.36亿元。对此，英唐智控方面表示，股市二级市场涨跌很正常。

英唐智控成立于2008年6月，于2010年10月上市。其主营业务为电子元器件分销，芯片设计制造及软件研发销售等，是一家以电子元器件分销为基础，以半导体设计、制造为核心，打造成集研发、制造、销售为一体的全产业链半导体IDM企业。英唐智控与此次收购的光隆集成、奥简微电子在市场、产品和技术等方面有较强协同性。英唐智控强调，此次交易是其拓展和加强主营业务的积极举措，利于上市公司持续经营能力的提升。

此次收购对英唐智控究竟有怎样影响？据盘古智库高级研究员江瀚分析，首先，从产业经济学角度看，此次并购聚焦于半导体细分赛道，二者均处于国产替代加速的关键领域，具备技术壁垒和政策红利。若整合顺利，有望提升英唐智控在高端芯片领域的垂直整合能力，形成协同效应；其次，募资配套可缓解公司现金流压力，为产能扩张和技术研发提供支撑，短期内或提振市场信心。

01

再次启动“买买买”模式，

狂扫两家公司

英唐智控一次“吃下”两家公司的举措，的确短期令市场为之一振。但很快，资本市场的反应再度冷却。英唐智控方面表示，一开始大家对并购方案很认可，第一天冲涨停，后面的“跌”与市场有关系，加上前期“可能有一些大的资金让人获利了，然后就抛出了”。

江瀚则认为，首先，停牌后复牌涨停反映市场对并购消息存在短期情绪性炒作，投资者寄望于“半导体+重组”概念带来估值重塑；其次，随后迅速回调并蒸发20亿市值，表明理性资金对交易实质存疑，担忧标的资产质量、估值合理性及整合风险，尤其考虑到公司过往并购成效不佳。此外，这种“脉冲式”行情凸显市场态度两极分化：短线游资博弈题材，而中长期投资者则持谨慎观望态度。

据中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜分析，11月10日涨停系资金押注半导体并购主题+停牌前股价已提前拉升，随后快速回落说明标的规模与盈利不及想象，估值修复空间有限。此外，公司既往并购兑现度差，短线资金选择“利好落地即出货”，同时也反映出市场对英唐能否真正转型IDM仍持观望态度。

值得注意的是，英唐智控启动“买买买”模式，但截至目前，对此次收购的交易价却并未披露。英唐智控方面坦言，现在审计评估工作还在进行中。

图源：英唐智控公告

之所以一次性将两家标的公司“装进购物车”，英唐智控认为，此举能进一步增强上市公司经营能力，提高上市公司质量。此外，近年来，随着“东数西算”国家工程、5G深度覆盖、千兆光网升级，以及AI大模型带动下的智算中心建设，全球光通信产业迎来爆发式增长，光通信作为信息传输的关键基础设施，其重要性日益凸显。

究竟前景如何？根据IDC的预测，预计全球算力规模将从2023年的1397 EFLOPS增长至2030年的 16ZFLOPS，预计2023-2030年复合增速达50%；2025 年中国智能算力规模将达1037.3EFLOPS，2023～2028年复合增长率高达46.2%。英唐智控认为，光交换技术已成为AI数据中心内部互联和算力调度的核心方案，而光开关则是实现光交换网络动态配置、路径优化的“神经中枢”，支撑AI数据中心高效运行，其市场需求正迎来高速增长。

光隆集成主要从事光开关等无源光器件的研发、生产和销售，凭多年技术积累，该公司产品线比较丰富，产品包括光开关、光保护模块以及光衰减器、波分复用器、环形器等其他光学器件和OCS光路交换机等。其产品主要应用于光网络保护、测试系统、AI智算中心、数据中心光路调度、光传感、激光雷达等领域。

另一家被收购的公司奥简微电子则主要从事高性能模拟芯片的研发、设计与销售，是一家模拟芯片设计企业。其产品主要应用于消费电子、通信、汽车电子、医疗电子等领域。

图源：罐头图库

英唐智控表示，在市场协同方面，上市公司分销能力强、客源丰富，可助标的公司加快市场导入，拓展标的公司销售渠道。在技术与产品协同方面，上市公司在光电信号转换、车规芯片设计制造等领域有积累，与两家公司可实现“技术共享互补”。此外，在生产与采购协同方面，英唐智控有望为光隆集成提供MEMS振镜制造产能，并为奥简微电子纵向整合产业上下游供应链资源。

不过，英唐智控拿下两家公司后，也并非一劳永逸。在市场竞争风险方面，光隆集成、奥简微电子各自所处行业均存在较高的技术、人才和客户资源等壁垒。英唐智控指出，近年来，行业市场竞争日趋激烈，下游客户对产品性能、成本及价格等方面提出更高要求，导致包括标的公司在内的行业参与者竞争压力持续加大。随着同行业企业持续加大市场开拓力度，若竞争对手开发出更具市场竞争力的产品、提供更优的价格或服务，而标的公司未能持续强化自身竞争优势与核心竞争力，其产品的市场份额及价格可能因市场竞争加剧出现下滑，进而对经营业绩产生不利影响。

与此同时，如果未来光隆集成、奥简微电子无法持续保持对人才的吸引力，将对其经营发展及业务稳定性造成不利影响。而且受所在行业限制，对技术水平有较高要求且迭代速度较快，这些无疑对两家企业提出了较高考验。英唐智控亦坦言，整合能否顺利实施以及整合效果能否达到预期存在不确定性，存在管理和整合风险。

柏文喜认为，本次收购对业绩的“实质拉动”有限。原因是，光隆集成2024年前8个月净利仅1398万元，奥简微电子则亏损151万元，两家体量小、盈利弱，即使并表也较难立刻扭转英唐净利率不足0.6%的局面；短期看点主要是“MEMS光开关+电源管理芯片”能与公司激光雷达、车载显示形成技术协同，并借助公司分销渠道放大收入，但落地需6-12个月，对2025财年利润贡献大概率低于5%。

02

近年业绩跌宕起伏，

第三季度亏损400多万元

英唐智控指出，此次募资若顺利募集并成功实施，将加强上市公司资金实力，进而增强风险应对水平，有助于上市公司进行产业布局、巩固行业地位、增强技术水平，有利于上市公司的可持续发展。

不过，英唐智控近几年业绩比较跌宕起伏，如，2022年净利润有大幅提高，但营收减少；2023年营收与净利润均下滑；2024年营收与净利润实现了双增，但增幅均不到10%，增幅有限；2025年半年报，增收不增利；2025年三季报，报告期内，营收仅增长0.47%，亏损466.58万元。值得注意的是，英唐智控在2023、2024年，其扣非净利润均出现第四季度亏损情况。

以2025年英唐智控三季度报告为例，第三季度，该公司营收约14.74亿元，同比仅微增0.47%；归母净利润为-466.58万元，同比减少144.48%。前三季度，营收约41.13亿元，同比增长2.4%；归母净利润约2607万元，同比减少43.67%。

提及这些年业绩为何起起伏伏，英唐智控方面表示，这是符合行业趋势的。据其分析，比如，汽车、消费电子“（行情）有时候会下降”，公司整体与行业是一致的，“没有说突然就减少很多”。此外，现在行业“卷的比较厉害”，大家在分销（业务）这块毛利都有下降，加上公司这两年往芯片设计制造方向拓展所投入的研发成本“特别大”，每年都将近快翻倍的增长，因此现在对整个公司利润也有影响。

三季报显示，英唐智控研发费同比增长九成，其他收益减少三成左右，主要是政府补贴减少所致。投资收益增幅明显，因上期发生额为负数，主要因对联营企业的投资收益增加。不过，营业外支出增加了64.97%，主要是业务罚款增加导致。

英唐智控方面坦言，资金这块，“不仅是我们，同行业很多现金流都会有一些紧张”，但公司在对经营的把控方面，经营稳健、加大客户回款、银行融资等“都正常”，所以不会出现系统性风险。

那么，对于英唐智控业绩跌宕起伏，行业影响因素究竟占几何？据江瀚分析，首先，半导体行业确受周期波动、地缘政治及技术迭代影响，但部分优势企业仍能穿越周期实现增长，说明行业并非决定性因素，企业自身战略与执行能力更为关键。其次，英唐业务横跨消费电子分销、汽车电子、半导体设计等多个非协同领域，缺乏聚焦，导致资源分散、核心竞争力模糊，这才是业绩疲软的主因。

在柏文喜看来，行业景气仅贡献三成左右波动，更关键的是自身战略选择与执行力。公司把业绩起伏归咎于行业，但同期同类分销/IDM混合企业净利率普遍回升，说明行业因素（库存、价格、需求）影响约30%；70%根源在于，业务结构仍靠低毛利分销“撑规模”，制造端产能利用率低；研发投向分散，MEMS振镜、DDIC、TDDI、车规PMIC多条线同时推进，单点突破未形成拳头产品；并购后整合深度不足，客户与渠道复用率低于预期。

图源：罐头图库

03

胡庆周48.78%持股被质押

多年来，英唐智控一直谋求转型。2020年3月，英唐智控通过控股重孙公司科富控股与先锋集团签署收购协议，收购先锋集团所持有的先锋微技术有限公司100%股权。7个月后，完成交割，先锋微技术更名为英唐微技术有限公司。2021年1月，英唐智控还以1.68亿元收购上海芯石40%股份。当时，英唐智控指出，上海芯石在半导体功率器件芯片尤其是肖特基二极管芯片领域具 有十几年的技术储备及行业经验。但其当前的生产规模仍然较小，短期内不会对公司财务状况、经营成果造成较大影响。

英唐智控2024年11月14日公告称，筹划购买深圳市爱协生科技股份有限公司控制权，该公司产品线主要为芯片设计与智联方案。但仅过半月，该收购告吹。2024年11月28日，英唐智控再次宣布，终止此次收购，原因是“由于交易相关方未能最终就本次交易方案以及未来产品战略发展路标达成共识”。

频繁收购，却未能改善英唐智控盈利能力。江瀚认为，频繁并购暴露公司内生增长乏力，试图通过外延扩张弥补主业萎缩，但若缺乏核心技术积累与产业链协同逻辑，易陷入“买而不整、购而不强”的困境。该公司历史并购未兑现业绩承诺，已导致商誉高企，一旦新标的盈利不及预期，将引发新一轮减值风险，直接冲击利润表。此外，跨领域、多标的的快速并购往往超出企业管理边界，造成资源分散、文化冲突与治理失效。

将英唐智控2010年《招股书》中前10名股东持股情况，与2025年该公司三季报做对比可发现，时间过了15年，排在第一位的依然是胡庆周，但其余均已更换。连作为实控人的胡庆周本人，其招股书中持股比例为41.94%，但2025年三季报中，持股比例掉到8.45%。且表格中注明，有约4680.16股处质押状态。

图源：英唐科技2025年第三季度报告

对于已经不在表格中的过往持股自然人，英唐智控表示，“别人可能也有公司做起来了，稳健了，大家也有自己的想法，财富自由就走了，变现退出也很正常。”据“金融界”报道，近几年，也就是英唐智控开始转型的时候，胡庆周便开始频繁减持。根据深交所官网统计，胡庆周自2019年以来5年多共减持12次、1.07亿股，套现累计金额达7.69亿元。

胡庆周生于1968年10月，1991 年毕业于北京科技大学，获学士学位，2000 年获天津大学管理学硕士学位。2001年7月下海创办英唐电子，现任本公司董事长、总经理。

随着公司的发展，胡庆周的持股比例不断在减少。此外，英唐智控上市前及目前其前10大股东多数是自然人。对此，英唐智控方面表示，公司股权结构一直存在比较分散的问题，股东人数也很多，机构比例不高，这是公司一直想改进的一个问题，“希望有更多的机构进来”。

江瀚认为，股权高度分散削弱了股东对管理层的有效监督，易导致“内部人控制”问题，管理层可能追求短期业绩或个人利益而非公司长期价值。其次，自然人股东占比高且流动性强，使得股价易受市场情绪扰动，增加波动性，不利于稳定市值管理和再融资。而缺乏长期机构投资者意味着公司难以获得战略资源支持，也降低了资本市场对其治理水平的认可度。尽管公司希望引入机构投资者以改善结构，但在业绩持续承压、战略不清的背景下，优质机构参与意愿有限，反而可能陷入“散户化—治理弱化—业绩恶化”的负向循环。

对于胡庆周目前仅持股8.45%，江瀚认为，这远低于通常认为的安全控制线，使其在股东大会表决、董事会提名等方面影响力显著下降，控制权稳定性堪忧，易受野蛮人收购或股东联盟挑战。其次，质押比例下降虽缓解短期平仓风险，释放一定流动性压力，但也可能反映其资本实力减弱或对股价信心不足，未必代表财务状况根本好转。而且低持股比例下实控人激励不足，亦可能降低其推动企业长期改革的动力，转而追求短期套现或维持表面稳定。

柏文喜分析称，对于企业而言，股权高度分散会削弱战略定力，英唐智控除实控人外前10大股东几乎“全换血”，自然人牛散占多数，会造成治理方面缺乏长期锁仓的重量级机构，决议容易随短期利益波动；融资方面定增或换股收购时议价能力弱，稀释成本更高。这传递出一个信号是，市场难以形成稳定预期，股价弹性大但持续性差。而公司公开表态“欢迎机构参与”，正是为了改善这一局面。

柏文喜进一步分析认为，创始人持股仅8.45%且仍有近半质押，对公司“控制力”与“融资空间”构成双重影响。首先，在控制权方面，虽通过一致行动协议暂保稳定，但若后续再融资或并购换股被稀释至5%以下，可能触发“无实际控制人”状态，增加董事会改组及战略摇摆风险；质押方面，质押率由高位降至48.78%，平仓风险缓释，但仍占用其可再质押空间，意味着个人再融资能力受限。一旦股价大幅回撤，金融机构仍可能要求追加担保，从而反向压制公司二级市场表现。简言之，“低持股+高质押”使实控人对公司中长期战略的信用背书不足。

胡庆周持续推进半导体领域并购，即便股权质押比例从高位降至2025年7月的48.78%，仍坚持通过资源整合向高毛利的半导体设计制造领域突围，这是他应对经营压力的战略选择。经营公司24年，此举也成为胡庆周转型路上的重要考验。

英唐智控方面表示，实控人股权质押若比例高肯定不好，对控制权稳定性会有影响，但“胡总通过股份非交易过户方式，过户一部分给到质权人，他自己债务风险也化解很多，加上质押比例也降下来，所以实控人地位不会受到影响”。

对于胡庆周是否坚定选择半导体赛道，英唐智控方面表示肯定，并称“都希望公司做好，做好了大家才好，我们本来做单纯做分销，本来安安稳稳也可以，日子能过下去，但行业毛利越来越低，肯定要往更具高附加值的产品（方向）去做。”

图源：罐头图库

据柏文喜分析，企业频繁并购确实累积了多重风险。比如，英唐智控在2020年收购先锋微技术、2021年参股上海芯石后，公司芯片收入占比仅8%左右，且整体净利率徘徊1%以下，显示整合成效不佳。风险主要体现在，财务方面，商誉已超6亿元，若整合失败存在减值压力；管理方面，多地域、多团队并入，考验研发流程与质量控制；战略层面，分销与IDM商业模式差异大，资源分散易致“两头不靠”。另外，从政策方面看，半导体并购监管趋严，项目审批及外汇出境周期拉长。

在柏文喜看来，英唐智控可以收缩战线，围绕“车载光电+MEMS传感”做深IDM，两年内把芯片收入占比提到20%以上。强化整合，收购标的必须绑定5年以上核心团队，设置阶梯业绩对赌并限制现金比例，减少一次性商誉。另外，可以引入战投，向产业基金或整车/模块龙头出让5%-10%股权，锁定下游订单并稳定股东结构。在提升盈利方面，可剥离非核心分销线，把资源集中到高毛利车规、工规芯片，目标整体净利率≥5%，才能摆脱“增收不增利”陷阱。

你认为“买买买”对企业而言，是不是良策？欢迎到评论区来聊一聊。