随着去年9月“并购六条”的出台，以“支持新质生产力培育、简化审核流程、强化风险防控”为核心的政策红利正在持续释放，为并购市场注入了增长动力。

从公告口径来看，今年前三季度A股上市公司新增披露重大资产重组交易134单，同比增长83.56%，交易总价值5160.3亿元，同比大幅增长120%。

《每日经济新闻》记者注意到，相比10年前的那一轮并购热，彼时标的多集中在文化娱乐和互联网行业，本轮则聚焦在先进制造领域，高度契合新质生产力转型方向。

从券商业务的角度来看，并购重组已经从以往的“选择题”变为当前的“必答题”。今年以来，券商投行来自增发的收入同比增长19%。此外，随着并购重组趋向产业价值重构，也考验着券商“三投联动”的能力。

重组案例数量大幅增加

近年来，当IPO（首次公开募股）市场较为景气时，IPO是国内创投市场实现退出的主导渠道，在IPO收紧以后，回购和股权转让则成为创投退出的重要选项，真正通过并购退出的占比偏低。相比之下，并购则是美国创投市场的主要退出途径。随着去年9月“并购六条”的出台，持续释放的政策红利为并购市场注入了成长动力。

今年以来，A股市场IPO规模触底反弹，再融资规模大幅增长。据Choice数据，今年1~10月，IPO融资规模达898.5亿元，较去年同期IPO融资规模527.8亿元增长70%。相比之下，在鼓励并购重组等政策推动下，1~10月再融资募资规模达9811.3亿元，较去年同期再融资规模1265.9亿元大幅增长675%。

据国联民生承销保荐统计，从完成口径来看，今年前三季度上市公司并购重组市场已完成重大资产重组44单，交易金额3384.31亿元，并购重组募集配套资金270.60亿元，相比去年同期完成上市家数（15单）、涉及交易金额（386.93亿元）均有量级的飞跃。

从公告口径来看，今年前三季度A股上市公司新增披露重大资产重组交易134单，同比增长83.56%，交易总价值5160.26亿元，同比增长120%，其中发行股份购买资产116单，资产置换10单，吸收合并6单，其他2单。

一方面是近一年来A股市场资产重组案例数量大幅增加；另一方面，新质生产力已是当下并购市场的关键词。这也是此轮并购热潮与10年前的以资本套利为主的并购浪潮最大不同之处。

另据国联民生承销保荐统计，截至今年10月底，自去年9月“并购六条”发布后，新增披露的资产收购类重组中，同行业或产业链上下游并购近八成，新质生产力行业占比超七成，集中在半导体、化工新材料、信息技术、高端装备制造、计算机等领域。

在今年上市公司公告的240项重大资产重组方案中，从标的所属的行业分布来看，数目较多的行业分别是：电子41家、机械设备24家、计算机16家、生物医药14家，均属战略性新兴产业。

中信建投认为，以科技创新和新质生产力为代表的上市公司正积极抓住机遇，利用并购重组手段进一步提高发展水平，这充分说明“并购六条”在引导更多资源要素向新质生产力方向聚集方面发挥了重要作用。

在银河证券研究院看来，“并购六条”实施后并购市场活跃度提升但仍有加力空间。银河证券研究所认为，展望“十五五”，并购重组方面，政策将继续支持优质科技型企业加快整合上下游资源，实现规模化和产业化发展。同时，通过并购重组提升行业集中度，形成一批能够在国际舞台上占据重要位置的产业领军者。

并购热下也有理性思考

在11月6日举行的“第二届国联投资人大会并购重组专场”上，多位上市公司高管、产业投资人、中介机构专家代表围绕并购重组相关主题展开了讨论。

一些资本中介行业人士认为，随着政策红利持续发酵，相比IPO，未来并购重组会成为主战场。

今年以来，私募基金收购上市公司控制权的案例频发，不少私募机构也纷纷转型并购基金。“A股市场的5000多家上市公司中，可能有近千家需要‘腾笼换鸟’，其中蕴含了不少并购重组的机会。”梅花创投创始合伙人吴世春表示。

然而在热潮之下，目前市场也有不少理性的声音。有业内人士认为，当前国内并购重组市场存在优质资产稀缺、整合难度较高等挑战。

金杜律师事务所合伙人张内表示，并购基金收购上市公司控制权存在不少风险点，正所谓完成资产交割只走了1%，如何做好整合才是剩下的99%。

在国联民生承销保荐有限公司企业并购部总经理陈亮看来，交易完成只是第一天，并购后的“1000天‘整合、融合、赋能’”才是市值跃迁的真正杠杆。因此，并购不是终点，只是起点，要坚持长期主义，经过战略定位、机制融合与产业周期的同频共振，资本才能兑现为可持续的价值升华。

值得一提的是，虽然今年以来并购审核的通过率接近100%，但还是有不少终止案例。据统计，截至今年10月末，今年以来已公告终止的并购计划有45家，占比18.75%，终止数量及占比偏高。此外，在今年公告的并购重组案例中，支付方式的选择更凸显企业“避险优先、效率导向”的策略倾向，纯现金收购占比过半。

尽管一单并购重组项目要真正走向成功需面临不少挑战，但也充满着机遇。事实上，近年来，A股市场不乏一些上市公司通过并购实现华丽蜕变的经典案例。例如，光模块龙头中际旭创前身为中际装备，业务为电机装备，公司通过“精准标的并购+后续整合+行业红利捕捉”的组合策略，实现市值从2017年并购前的27亿元跃升至2025年的5000亿元。

据陈亮介绍，中际旭创成功转型的核心路径可拆解为四步：1.核心并购：找准高增长的光通信赛道，实现业务彻底转型；2.后续资本运作通过股权激励+定增，巩固业务增长动能；3.业绩兑现：并购标的带动营收、利润爆发式增长；4.行业红利：踩中AI（人工智能）与光通信风口，放大市值弹性。

此外，目前A股游戏板块龙头世纪华通以传统汽车零部件起家，转型前市值仅10亿元左右。近10年内，公司通过多轮并购互联网游戏标的，成功拓展新的增长线，转型为互联网公司。如今世纪华通已成为中国游戏行业头部企业，市值也跃升至当前的千亿元级别。

券商持续提升重视程度

随着“并购六条”落地，市场趋势越发明显，目前各大券商投行对并购重组的战略重视程度也持续提升。

今年以来，沪深市场上市公司并购重组申报数量同比大幅增长。Choice数据统计，截至11月5日，今年以来，沪深上市公司并购重组计划获交易所受理的约有70个，而去年全年只有25个。从各券商今年以来获受理的并购重组项目数量来看，中信建投（11个）、华泰联合（10个）、国泰海通（10个）、中信证券（9个）、中金公司（7个）等券商排名居前。另据统计，今年以来，券商投行来自增发的收入同比增19%。业内人士预计，经历今年“A+H”发行热后，预计明年A股市场的并购重组热度有望进一步提升。

投行老兵、国元证券总裁胡伟近日在一场活动中指出，新形势下，对券商而言，并购重组已从以往的“选择题”转变为“必答题”，分量可以和IPO并重。因为中国经济转向高质量发展，上市公司需整合提升，创投退出、居民财富投资等也需并购；新政策上，“并购六条”等松绑限制，允许跨界并购、亏损科技企业注入等为并购市场注入了活力。

不过，随着新一轮并购重组热潮更倾向于产业价值重构，以及在市场逻辑更注重价值创造，支付工具形成多维度创新的趋势下，并购重组业务也将更多考验券商的综合能力。

“并购六条”发布以来，业内一些券商围绕解决并购难点痛点，通过投行、投资、投研“三投联动”（投行提供专业并购方案、整合旗下各投资主体提供并购投融资服务、研究所对重点行业进行分析研究对接客户并购需求）为市场打造并购重组综合解决方案。

例如，依托国联集团综合金融平台优势，国联民生承销保荐在并购重组领域持续深耕，已搭建全公司级并购商机整合平台，系统汇总梳理各类并购资源与业务机会；设立专职企业并购部，集中负责并购重组业务的对接与推进；并与头部私募机构、主流商业银行等建立紧密战略合作，整合多方资源为并购交易提供全方位赋能。

每日经济新闻